Estimaciones de Resultados Corporativos 4T17: Destacado crecimiento operacional y en utilidades mejora atractivo relativo del IPSA

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Celulosa arauco 3


BCI dio a conocer sus proyecciones de resultados corporativos del cuarto trimestre de 2017, los que contemplan una favorable expansión operacional y a última línea, destacando el sector Forestal y en menor medida Bancos, Telecom/TI, Eléctrico y Bebidas.


Dentro de los principales factores se encuentran un mayor precio de la celulosa, una menor base de comparación y mejores condiciones hídricas. En cambio, se prevé un acotado crecimiento operacional y una contracción en utilidad para el sector Retail.


"Estimamos una expansión en ingresos de 5,9% en doce meses para el 4T17 medido en pesos y de 11,2% medido en dólares, nivel que consideramos favorable ante una incipiente recuperación macroeconómica en Chile y el resto de Latinoamérica, pero que estimamos irá mostrando mayor fortalecimiento durante el presente año. Dentro de las principales incidencias positivas, destacamos a Copec y Enel Américas", dice el experto en inversiones.


Para el Ebitda pronostica una expansión de 10,2% medido en pesos y de 15,7% en dólares, respecto a igual trimestre de 2016. Destaca la positiva evolución del sector Forestal, impulsada por Copec y CMPC, caracterizado por un mejor escenario de precios de la celulosa, mostrando una expansión consolidada de 47,4% a/a, lo que se prevé estará acompañado de un positivo desempeño del sector Telecom/TI (14,1% a/a), donde resalta Sonda, y en menor medida del sector Eléctrico ante una generación más eficiente en el SIC y un importante crecimiento por parte de Enel Américas en la región.


Esto será contrarrestado sólo parcialmente por una contracción de 11,2% a/a en el sector Commodities, ante una mayor base de comparación.


Finalmente, utilidad atribuible a controladores consolidada presentaría una destacada expansión de 45,3% a/a, medido en pesos y de 52,6% a/a medido en dólares, indica el reporte. Este factor permitiría reducir los elevados niveles de P/U con que se está transando el IPSA, dando espacio para potenciales entradas adicionales de flujos al mercado local.


De esta manera, "estimamos relevante capturar oportunidades en aquellas compañías que impulsarán esta temporada de resultados 4T17 y que conjuntamente posean favorables fundamentos de expansión en flujos de largo plazo. Las principales alzas sectoriales se darían en los sectores Forestal, Bancos, Telecom/TI y Eléctrico, evolución que contrasta con contracciones del sector Sanitario y Retail, ante efectos no recurrentes y un acotado crecimiento en SSS, respectivamente. En términos de compañías, destacamos el positivo crecimiento a última línea de Copec, CMPC,

Latam-Airlines, Enel Américas, Colbún, Santander y SQM", especifica.



Bancos: Normalización en crecimiento de las colocaciones y mejora en expectativas


Destaca la saludable expansión de 24% a/a en utilidad de Banco Santander durante 4T17, evolución que en BCI estiman continuará estando presente durante próximos trimestres. Lo anterior contrasta con contracción a última línea de Itaú Corpbanca (-46,7% a/a).


Es importante tener en cuenta que últimos datos proporcionados por SBIF evidencian señales de recuperación en el dinamismo de las colocaciones del sector bancario, alcanzando durante noviembre 2017 un crecimiento real de

3,4% a/a, destacandola evolución del segmento hipotecario con 8,5% a/a.


En este sentido, mejoras en la confianza y expectativas de la economía (en particular, IPEC ha mostrado consistente mejora en sus niveles) permitiría impulsar niveles de expansión en colocaciones.


Lo anterior, en conjunto con una expectativa de mantención de TPM en 2,5%, derivarían en un incremento del MIN como a su vez en mejoras en eficiencias bancarias, factor que debiese estar acompañado de menores niveles de riesgo, lo que permitiría continuar potenciando el crecimiento en utilidad durante 2018.



Bebidas: Mayor dinamismo acompañado de leve mejoras en volúmenes y mayor estabilidad en precios


Los resultados del 4T17 del sector estarán caracterizados por mayor estabilidad en volúmenes y precios, junto con un mayor fortalecimiento de monedas locales. Tanto para CCU como Andina, el aumento en volúmenes sería levemente positivo ante precios más estables dado un mejor escenario macroeconómico, principalmente en Argentina y Brasil.


Para CCU se estima un crecimiento en ingresos y Ebitda de 7,2% a/a y 8,3% a/a, respectivamente, impulsado por

eficiencias en costos y mejores precios. Para Andina, proyectan un leve crecimiento en ingresos (+1,3% a/a) y un

Ebitda de $104.384 millones (+6,1% a/a), explicado principalmente por mejoras operacionales y costo del azúcar.


Para Concha y Toro, la presión en costos, dado el precio de la uva, fue contrarrestado parcialmente por mejoras en eficiencia, efectos que deberían continuar durante el 2018. Con todo, Concha y Toro alcanzaría un Ebitda 4T17 de $24.538 millones (-3,3% a/a).


Commodities: Litio continúa en su senda alcista a/a, aunque crecimiento t/t se modera


Mejores volúmenes en hierro mitigan parcialmente caída en precio efectivo para CAP. Estiman que el Ebitda del sector caería 6,7% a/a como consecuencia de una alta base de comparación, especialmente en CAP debido a los altos precios del hierro en el 4T16.


De manera particular, en CAP los ingresos alcanzarán US$535 millones (+10,2% a/a) debido a mayores volúmenes en hierro (+9% a/a), que moderarán los menores precios efectivos de hierro (-8% a/a; estimado US$65,8/Ton). A lo anterior se suma una positiva recuperación en CSH, gracias a la mejora en los precios mundiales del acero.


Con esto, el Ebitda se ubicaría en US$ 149 millones (-13,5% a/a) y la última línea en US$ 38 millones (-19,7% a/a).


Por su parte, existen fundamentos en su mayoría positivos en SQM, siendo el Litio el principal impulsor en los resultados por mayores precios, aunque con una desafiante base de comparación en volúmenes despachados el 4T16.


Yodo crece gracias a mejores volúmenes y precios, mientras que MOP&SOP disminuye debido a menores volúmenes, aunque con mejoras marginales en precios gracias a la tendencia mundial. SPN y Químicos Industriales se mantendrían relativamente planos respecto al 4T16. Así, ingresos totalizarán US$527 millones (-4,9% a/a), Ebitda US$234 millones (-1,8% a/a) y utilidad neta destaca con US$110 millones (+36,3% a/a) debido a mejor componente no operacional (4T16: multas del DOJ y la SEC de E.E.U.U por US$ 30 millones aprox).


Eléctrico y Sanitarias: Mejoras en condiciones hídricas en Chile impulsan disminución en costos operacionales


Mejoras parciales en disponibilidad hídrica en el SIC, se vería reflejado en una mayor eficiencia en costos de generación y una evolución más favorable ante compras en el mercado spot. Lo anterior es consistente con una favorable evolución en costo marginal SIC que promedió US$39,6/MWh (según barra Alto Jahuel 220) durante el 4T17, lo que representa una caída de 17,8% a/a.


En línea con la positiva visión de BCI para Enel Américas, estiman una persistencia en expansión ante una mayor eficiencia operacional en Distribución y adquisiciones realizadas. Con todo, prevén un crecimiento de 11,6% a/a en Ebitda para el sector eléctrico, medido en dólares (6,3% a/a en pesos).


Particularmente, proyectan un aumento de 10,8% a/a en Ebitda para Colbún, 12,8% a/a para Enel Generación Chile, 5,6% en Enel Chile, 17% en Enel Américas y 6% en EECL. En el caso de Aes Gener estiman una contracción de 3,4% a/a.


Por su parte, Aguas Andinas mostrará una expansión de 1,7% a/a en Ebitda, y contracción de -27,7% a/a en utilidad a controladores, como consecuencia de un componente No Operacional menos favorable, explicado principalmente por una ganancia extraordinaria por venta de un terreno de Aguas Cordillera durante el 4T16 que levanta la base comparativa.


Forestal: Fuerte crecimiento en Ebitda gracias a mejores precios de celulosa


En CMPC, la reincorporación de Guaíba II en noviembre no es suficiente para incrementar los despachos, ante la necesidad de reconstruir inventarios . Así, pronostican que los ingresos alcanzarían US$ 1.323 millones (+4,1% a/a) gracias a mejores precios efectivos (+35% a/a) que compensan los menores volúmenes (-23% a/a).


De esta manera, el Ebitda se ubicaría en US$ 328 millones (+49,4% a/a) y el margen Ebitda para el periodo llegaría a 24,8%. La última línea alcanzaría US$ 79 millones, favorecida por un mejor componente operacional e impuestos

diferidos marginalmente negativos (negativo en Brasil, positivo en Chile).


En tanto, Copec evidenciaría fuertes crecimientos en todas las líneas. Mayores ingresos a/a por la incorporación de sus nuevas adquisiciones, mayores precios en combustibles, apreciación del CLP y mejores precios en celulosa (toma especial relevancia el aumento en el precio fibra larga en China, dado el mix de producto y la exposición geográfica de Copec hacia ese mercado).


LOos ingresos alcanzarían US$ 5.381 millones (+18,3% a/a) y el Ebitda consolidado US$ 688 millones (+69,3% a/a), lo que se traduce en un margen Ebitda de 12,8%. Última línea sería US$ 318 millones (+141,4% a/a) gracias a positivo desempeño operacional.


Por último, Masisa sigue en pleno proceso de reestructuración, y la venta de activos ya se nota en resultados (menor tamaño de la empresa). Ingresos alcanzarían US$ 302 millones (+16,6% a/a), Ebitda se ubicaría en torno a US$ 36 millones (-25,2% a/a). Última línea sería una pérdida de US$ 10 millones, en parte gracias a efectos negativos de diferencias de cambio y resultados por unidades de reajuste en Venezuela (hiperinflación y tipo de cambio fijo).


Retail: Cierre de año marcado por débil desempeño de tiendas por departamento


Si bien cifras macroeconómicas locales han mostrado algunas mejoras, la evolución de los negocios retail no ha logrado capturar en su totalidad los avances, donde los dos días de cierre durante el trimestre producto de las elecciones habrían debilitado aún más la primera línea, en especial de tiendas por departamento.


En tanto, una alta competencia y escasa dilución producto de acotado avance en ingresos continúan manteniendo márgenes apretados. A ello se suma una frágil evolución de los negocios en Brasil, Perú y Colombia, con lo que las estimaciones trimestrales no son alentadoras.


Por la vereda positiva, operaciones de centros comerciales entregan estabilidad a los flujos, contrastando parcialmente la debilidad observada en negocios retail. En efecto, estiman un avance en Ebitda sólo en Cencosud (+4,4% a/a), Falabella (+3,6% a/a) y Parque Arauco (+10,8% a/a), mientras que a última línea tan sólo la evolución de Cencosud y Parque Arauco se ubicaría en el cuadrante positivo (+9,9% a/a y +10,1% a/a, respectivamente).


Telecomunicaciones: Continúa dura competencia para Entel y Sonda muestra recuperación en ingresos


Alta competencia tanto en Chile como en Perú, continuará afectando operaciones de Entel. En el caso de Chile, esperab que la caída en suscriptores continúe, aunque a niveles menores. En tanto, dada la fuerte competencia reciente, anticipan que el crecimiento en suscriptores de Entel Perú sería algo más moderado a lo visto anteriormente, con aumentos de 300.000 suscriptores en el 4T17, escenario que de mantenerse podría traducirse en un mayor plazo para lograr el target de la compañía de 25% de participación.


Con todo, Entel percibiría un Ebitda de $114.860 millones el 4T17 (+3,2% a/a) acompañado de un débil avance a primera línea (+1,2% a/a).


Para Sonda, se estima un positivo desempeño a primera línea, con crecimientos en ingresos consolidados de 6,7% a/a, donde destaca un buen desempeño de Colombia y un mejor escenario en Brasil. Asimismo, una mejor situación macroeconómica en la región se traduciría en un buen catalizador 2018, especialmente en Chile, Colombia y Brasil.


Con todo, el Ebitda consolidado se ubicaría en $28.959 millones, alcanzando un margen de 13% sobre ingresos y utilidad neta en $33.831 millones, donde $25.000 millones corresponden a la venta de Transacciones Electrónicas S.A.


Transportes - Mejora operacional pese a fuerte competencia


Sobre Latam Airlines, proyectan ingresos consolidados de US$ 2.726 millones para el 4T17, lo que representa un

incremento de 6,1% a/a, debido principalmente a una recuperación en Brasil, especialmente en el segmento Internacional, donde se ha logrado incrementar la capacidad (ASK) manteniendo altos niveles de eficiencia.


Por su parte, el mercado doméstico, muestra reducciones trimestrales muy moderadas en capacidad (ASK) al 4T17, debido a la fuerte competencia low cost y la entrada de nuevos actores. Sin embargo, las cifras de los últimos meses muestran lo que sería el inicio de una tendencia de recuperación, con positivos crecimientos proyectados para el 2018. Asimismo, plan de eficiencia y reducción de costos, se ha traducido en mejores márgenes operacionales, donde estiman un margen 4T17 de 9,3%. Con todo, el Ebitdar se ubicaría en US$ 640 millones.



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