​Renta 4 eleva precio objetivo de CSAV tras entrega de resultados

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CSAV containers

Renta 4 revisó el Precio Objetivo para CSAV a $40 por acción. Considerando que el precio de mercado para la acción estpa en $27,7, el Up side es de 45%, por lo que recomienda "comprar" aún cuando el título es de riesgo alto. Lo anterior obedece a que en la valorización, descontaron alrededor de $1 al considerar las cuentas de Balance (Activos circulantes + activos fijos + otros activos – pasivos). A lo anterior se suma la caída en el monto de activos por impuestos diferidos durante el 4T17 y finalmente la base accionaria post aumento de capital.


Últimamente ha habido eventos que han afectado a los mercados y especialmente a acciones relacionadas con el comercio internacional tales como CSAV o Vapores: i) Designación de Jerome Powel al mando de la FED, ii) Probable aplicación de aranceles por parte de EEUU al hierro y al acero, iii) Multa por US$ 60.000 millones de EEUU a China propuesta por Donald Trump, iv) Sobretasa arancelaria por parte de China de entre un 15% a un 25% a productos norteamericanos por un monto de US$50.000 millones, es decir, con un efecto neto de alrededor de entre US$7.500 millones hasta US$ 12.500 millones.


Análisis Fundamental


A destacar que el principal activo de Vapores corresponde a su inversión de un 25,5% de Hapag Lloyd (HLAG), por lo tanto, sus resultados futuros dependen en un 95% de la evolución de esta última naviera.

Al respecto debemos recordar que el aumento de capital llevado a cabo por Vapores en 2017 fue con el objeto de suscribir las acciones de Hapag Lloyd para mantener una participación de al menos un 25% en ésta última, luego que Hapag Lloyd anunciara la fusión con United Arab Shipping Company (UASC). Con un 25% de la propiedad de HL, Vapores tiene poder de veto, es decir, cualquier decisión respecto a fusiones o adquisiciones futuras por parte de HL requieren del 75% + 1 voto. Por lo tanto, con el 25,5% de participación de Vapores en HL, ese tipo de decisiones deben contar con su aprobación.

Producto de la fusión entre HLAG y UASC, se espera que las sinergias alcancen los US$435 millones al año. Sin embargo, el consenso de analistas que cubren HLAG y bajo un criterio conservador, esperan que éstas alcancen los US$385 millones.


En los resultados a septiembre, el proceso de fusión y por un asunto contable de las normas IFRS, Vapores debió reconocer una pérdida (contable, pero no económica) de US$167,2 millones. Dicha pérdida se contabiliza por una única vez.


Analistas europeos que cubren HLAG, estiman Precios Objetivo entre un máximo de Eur 50 y un mínimo de Eur 30. Actualmente Vapores tiene el 25,5% de la propiedad de Hapag Lloyd. Por lo tanto, tomando el precio de mercado de hoy de HLAG de Eur 36,56 con un tipo de cambio USD/Eur de 1,2214 y con un tipo de cambio CLP/US$ de 602,7 llegamos a (US$ 0,054389/acción). A lo anterior, le restamos el valor neto resultante de (Activos circulantes + activos fijos + otros activos – pasivos), es decir, restamos (US$ -0,0017/acción) y le sumamos los activos por impuestos diferidos del balance a Diciembre

de 2017 por un monto de US$ 246.808 miles (USD 0,0067/acción).


Por lo tanto, el Precio de Vapores sería de $35,81 por acción. Si castigamos en un 10% dicho valor, como si Vapores fuera un holding, llegamos a que el Valor Justo Hoy sería de $32,23 por acción. Esto a pesar que Vapores participa de un Pacto de Control y eventualmente podría incluso recibir un “Premio por Control”.


Al hacer el mismo ejercicio, pero considerando un Precio Objetivo de HLAG de Eur 46,5 por acción, llegaríamos a un Precio Objetivo de Vapores de $40,25 post descuento holding de 10%.


Qué explica el fuerte ajuste que se ha evidenciado en el mercado


1.- Se produjo un fuerte ajuste en los mercados bursátiles luego que en febrero de este año, asumiera el mando de la FED, Jerome Powell, pues esto implicó que el mercado internalizara que este año 2018 se van a llevar a cabo 4 alzas de tasa (FED Fund) en vez de 3 como lo proponía anteriormente Janet Yellen. Asimismo, es probable que la velocidad en las alzas de tasas tendiendo hacia la tasa “normal” de largo plazo de 3,50% siga siendo más rápida y eso afectó a todas las acciones, pero especialmente a las más riesgosas, entre ella Vapores (CSAV).

2.- Otro fuerte ajuste que se ha evidenciado en el mercado se produjo luego que Donald Trump informara la aplicación de aranceles de un 35% al hierro y el acero provenientes de Canadá y México (a pesar que posteriormente lo dejó sin efecto), afirmando a la vez que esta medida la podría hacer extensiva a los demás países que envían estas materias primas a EEUU.

3.- El día 22 de marzo, nuevamente Donald Trump ha puesto en jaque los mercados a nivel mundial, amenazando el crecimiento no sólo de EEUU sino que el crecimiento mundial al informar que va a aplicar aranceles por un monto de US$ 60.000 millones a la importación de productos provenientes de China.

4.- En respuesta al punto anterior, China ha respondido a través de la aplicación de aranceles con una tasa de impuesto entre 15% a 25% sobre algunos productos provenientes de EEUU y que pondrá restricciones a algunos productos que se envían a EEUU dañando la cadena de producción de algunos bienes que se terminan de producir en EEUU. La sobretasa arancelaria se aplicaría sobre importaciones por un monto de US$50.000 millones.

En resumen, se podría estar desatando una “Guerra Comercial” y ante esto, por cierto no podemos por ahora vislumbrar la profundidad del ajuste que se puede producir en el tráfico mundial de mercancías y esto produjo un fuerte ajuste en las acciones de las navieras, e incluso Hapag Lloyd llegó a caer un 10% el día 23 de marzo.

Por cierto este tipo de información golpea a todos los mercados, pero especialmente al naviero, puesto que estas barreras arancelarias y para-arancelarias podrían seguir escalando en caso que no se llegue a un acuerdo entre EEUU y China así como entre EEUU y otras regiones tales como México y Canadá, Europa, Latinoamérica, Australia, entre otros.

Finalmente, como noticia positiva se recoge el hecho que China aceptara bajar el impuesto a algunas importaciones provenientes de EEUU, lo que ha abierto la posibilidad de diálogo entre las dos mayores economías del mundo.