BCI Recomienda Sobreponderar acciones de SQM-B y prevé un retorno de 11,6%

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SQM

BCI recomienda Sobreponderar las acciones de SQM-B, asignando un Precio Objetivo 2018E de $33.700/acción, lo que implica un retorno esperado total de 11,6%.


la recomendación de la corredora se basa en los siguientes fundamentos:


La principal fuente de expansión de flujos de largo plazo de SQM provendrá de su negocio de litio, cobrando especial relevancia, un profundo análisis del activo subyacente. La demanda de litio global durante el 2017 totalizó 260.000 toneladas aproximadamente y proyectan que dicha demanda hacia el 2025 alcanzaría 758.600 toneladas, lo que equivale a un CAGR 2017-2025 de 14,3%.


Por su parte, la oferta crecería de manera acelerada el 2020-2024, generando un superávit respecto a la demanda, por lo que esperan caídas en precios del litio en aquellos años. La oferta hacia el 2025 se equilibraría con la demanda, lo que se traduce en un precio de equilibrio de largo plazo en US$9.000 la tonelada.


Según BCI,la demanda futura de litio estará vinculada estrechamente con la penetración que los EV (Electric Vehicles) logren en China y en menor medida en Europa y EE.UU. Junto a esto, será determinante para la demanda futura de litio la autonomía que los EV puedan alcanzar (una mayor autonomía requiere una batería de mayor capacidad, lo que implica un mayor consumo de litio por EV).


Junto a una mayor capacidad (Kwh), avances tecnológicos permitirían una menor cantidad de Litio por Kwh (gr/Kwh). Hoy, un EV promedio necesita aproximadamente 30,1 kg de Litio (30,1 kg = Capacidad (38 Kwh) * 792

(gr/Kwh)), y se prevé que al 2025 podría alcanzar 37,6 kg de litio cada EV (mayor autonomía: mayor Kwh. pero, por avances tecnológicos, menor gr/Kwh).


"Consideramos que la autonomía de los modelos más económicos en China aumentará, en línea con los incentivos gubernamentales, los cuales han levantado el requerimiento mínimo para calificar a subsidios (mínimo anterior era 100 km, ahora se levanta a 150 km de autonomía). Por mayor autonomía de los vehículos en general, aumentamos los Kwh al 2025 hasta 54Kwh (similar a un Tesla model 3), capacidad necesaria para lograr autonomía sobre 350 kilómetros", indica el reporte.


La proyección de demanda proveniente de los EV en China, Europa y EE.UU. asume una penetración de EV en EE.UU, Europa y China de 4,5%, 6,6% y 20% respectivamente (al 2025 se impondrán cuotas de producción obligatorias a los fabricantes en China), y un crecimiento de la producción de automóviles en línea con los CAGR de los últimos 7 años en cada mercado.


Hoy, los requerimientos de litio proveniente de los EV (39.167 toneladas) representan un 15% de la demanda a nivel global (2017: 260.000 toneladas).


Por el fuerte crecimiento esperado en este segmento, la demanda de EV al 2025 se incrementaría hasta 484.498 toneladas (64% del total al 2025). Usos industriales (49% de la demanda actual) crecería a un CAGR en línea con el histórico (2,6% anual), electrodomésticos a un 5,2% anual.


Sin embargo, la demanda proveniente por parte de baterías de almacenamiento masivo (“Grid Storage”) y la solución a la intermitencia que caracteriza a las ERNC, podría transformarse en un actor relevante a largo plazo, en la medida que el costo de desarrollo se reduzca lo suficiente para otorgar un adecuado nivel de ROIC, su masificación podría transformarse en una nueva “oleada” de demanda por litio.


Las ERNC incrementan a pasos acelerados su penetración en las matrices energéticas, así, la demanda por baterías de almacenamiento masivo podría alcanzar las 57.713 toneladas al 2025, en un escenario significativamente conservador, de la mano del desarrollo de parques eólicos y solares, factor que representa principal riesgo alcista en proyecciones de demanda de largo plazo.


Con todo, la etiamción apunta a un CAGR de la demanda consolidada 2025-2018 de 14,3% (EV principal impulsor).



Nueva Oferta



Sin embargo, la entrada de nueva oferta sobrepasaría el crecimiento de la demanda desde el año 2019 hasta el 2025, lo que podría traducirse en un superávit de oferta temporal, y por ende, reducciones en el precio del Litio a partir del 2019 (2020-2024 mayores caídas en línea con un superávit mayor).


Lo anterior, ha sido más que descontado sobre el precio de la acción de SQM por parte del mercado. Al desglosar las adiciones de capacidad por país, se observa cómo estas provendrían principalmente de empresas en la parte eficiente de la curva de costos (Albemarle y SQM).


Así, "esperamos caídas en el precio del Litio a partir del año 2019, para volver el mercado a equilibrarse hacia el 2025 y esperamos un precio de largo plazo para el litio en torno a US$9.000 la tonelada. Pese a la potencial entrada de numerosa oferta al mercado del Litio, y la consecuente caída en precios, el liderazgo en costos, gracias a las favorables condiciones en el Salar de Atacama, Olaroz y knowhow, permitirán a SQM mantener márgenes brutos (incluido royalty) sobre 40% en el largo plazo (en Litio). En Litio, esperamos volúmenes para SQM de 55.000 toneladas y 80.000 toneladas los años 2018 y 2019 (guidance empresa)", proyecta BCI.


Los precios promedios alcanzarían US$15.500 y US$14.577 respectivamente (a largo plazo cae el precio del litio a US$9.000 la tonelada y adiciones de capacidad en línea con lo anunciado). El crecimiento en la capacidad instalada en Litio producirá que en el largo plazo, este segmento de negocio podría representar hasta un 75% del Ebitda consolidado de la compañía (dependiendo de los precios de litio de largo plazo y las expansiones).


Respecto a las otras líneas de negocio, en SPN (Specialty Plant Nutrition) se esperan volúmenes planos (guidance SQM) y precios similares al año pasado. A largo plazo, los volúmenes crecerían en línea con

el mercado gracias a expansión de capacidad en Nitratos de Potasio (1,5 millones toneladas métricas – Factor de planta LP: 82%).


En MOP/SOP (Potasio) toman como supuesto de trabajo una caída en volúmenes de 26% (2018E: 1 millón de toneladas métricas) por mayor énfasis en la extracción de Litio por sobre productos potásicos, tónica que mantenemos los siguientes años.


En el largo plazo se recuperan gradualmente los volúmenes hasta las 1,4 millón de toneladas métricas.


En cuanto a Yodo, la compañía tiene su foco en los volúmenes (expansión de capacidad a 14.000 toneladas) y el market share (actual 35%); la caída en los precios tocó fondo y empezó a recuperarse en los últimos trimestres, lo que obedece a la estrategia de SQM de rentabilizar el market share conquistado tras agresiva estrategia de precio en los últimos años.


Esperan volúmenes levemente superiores a los del 2017 y precios promedios en torno a US$22.000 la tonelada (largo plazo US$27.000).


Por último, Químicos Industriales evidenciaría menores despachos y precios planos.


Con todo, "estimamos que Ebitda 2018 y 2019 alcanzarán US$ 930 millones y US$ 1.044 millones, respectivamente", señala el informe.


Los proyectos de inversión están focalizados principalmente en expansiones en Litio. Capex de mantención totaliza US$100 millones (creciendo proporcionalmente con Propiedades, Plantas y Equipo) y este año Capex de expansión alcanzaría US$417 millones aproximadamente, de los cuales US$170 millones serán dedicados a las expansiones en Chile (Expansión 1) y US$157 millones a primeras etapas de los proyectos de Litio en el Salar Caucharí-Olaroz (25.000 toneladas) en Argentina y Mt. Holland (20.000 toneladas) en Australia. Los restantes (US$90 millones) destinados a las expansiones anunciadas en Yodo (expansión a 14.000 toneladas métricas) y Nitratos de Potasio (expansión a 1,5 millones de toneladas métricas). Luego de completar dichas expansiones, SQM seguiría expandiéndose en Litio, proyecto en Olaroz y Mt Holland implicaría desembolsar sobre US$720 millones en total. A lo anterior, se suma expansión 2 en Chile, con un Capex unitario de US$12.000 aproximadamente.


Se espera que la compañía mantenga la política de reparto de dividendos en 100% como máximo hasta el 2020 (o antes), dada la necesidad de financiar las expansiones en Litio.


En términos fundamentales, "nuestra recomendación para SQM-B es Sobreponderar con un precio objetivo de $33.700/acción (ADR US$ 55,2), asignando un riesgo elevado, sujeto a variaciones en precios de activos

subyacentes, y sus perspectivas de largo plazo, concluye BCI.



Riesgos



(+/-) Desempeño operacional por sobre/debajo a lo esperado, sujeto a variaciones en precios de commodities.


(+/-) Nutrien debe vender su 32% sobre SQM, lo que podría condicionar su desempeño bursátil.


(+/-) Capacidad de baterías mayor/menor a lo anticipado. Avances tecnológicos que favorezcan una menor utilización de litio (gr/Kwh) a lo estimado.


(+/-) Mayores/menores incentivos gubernamentales hacia los EV (principalmente proveniente de China).


(-) Cuellos de botella en extracción de materiales complementarios en la elaboración de baterías de ion-litio (cobalto, níckel).


(+) Flujo comprador por parte de los fondos de pensiones chilenos (AFP). SQM es un activo estratégico y descontado en una industria que podría ser uno de las más relevantes en la revolución tecnológica que se avecina.


(+) Avances tecnológicos en baterías de almacenamiento y su adopción por parte de las ERNC.


(-) Alto peso relativo en valorización proveniente de la perpetuidad (cualquier riesgo de LP impacta de manera relevante el Precio Objetivo).


(-) Riesgo de sustitución del litio por otro mineral.


(+/-) Mayor o menor entrada de nueva oferta en el mercado del Litio respecto a lo esperado.


(+) Participación en un Joint-Venture con Codelco para extraer Litio en Maricunga.



Sobreponderar SQM B OK 9 4 (1)


Sobreponderar SQM B 9 4