BCI ajusta al alza Precio Objetivo de CMPC y recomienda Sobreponderar

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La recomendación Sobreponderar para las acciones de CMPC, con un precio objetivo 2018E de $2.550 por acción, equivalente a un retorno esperado total (incluyendo dividendos) de 13,9% para los próximos 12 meses, dio a conocer hoy el BCI.


"Hemos revisado al alza nuestra proyección para precios de la celulosa, ante mejores perspectivas en China y economías desarrolladas. A lo anterior se suma la reincorporación de Guaíba II y la consecuente normalización del cash-cost de celulosa (menores días de paralización)", informó la corredora de bolsa.



Expansión de la demanda podría igualar la nueva oferta de fibra corta



El 2017, la demanda por fibra corta habría crecido aproximadamente 1.450 MTon, mientras que las adiciones de capacidad neta lo hicieron por -230 MTon debido a paralizaciones no esperadas e integración vertical.


Las perspectivas para el 2018 consideran una corrección en precios por mayor oferta, sin embargo, dicha corrección podría ser menor a lo considerado inicialmente. Fibria, líder de mercado, continúa incrementando precios (Enero y Febrero), aunque productores de papeles y

tissue en China han ofrecido resistencia a los últimos incrementos, así, los precios de la celulosa estarían cerca de sus máximos por lo que esperamos que la corrección se inicie en el segundo trimestre de este año.


También, incorporaron una corrección de US$100 por tonelada, de manera paulatina durante el 2018. Estiman que la oferta se expandirá 2.930 MTon (principalmente Horizonte II y OKI).


Por su parte, la demanda en Europa se ha mantenido estable y los crecimientos se explican gracias a China. Nuevas capacidades en papeles y tissue en ese país han impulsado positivamente la demanda, a lo que se agregan los precios del algodón (máximos de 3 años) y restricciones al uso de papeles reciclados favorecen la sustitución por celulosa de mercado.


Así, las favorables perspectivas de demanda en China se mantendrán en 2018 y el crecimiento de la demanda por fibra corta (2.215 MTon gracias a nuevas capacidades de papeles y tissue

instaladas en China principalmente) podría absorber gran parte de la capacidad de los proyectos Horizonte II y OKI, lo que se traduciría en una corrección de precios menor a lo esperada por el mercado.


Además, en 2019 hacia adelante, no hay otros proyectos de magnitud similar que entren en operación, por lo que hasta el 2021 las expectativas son favorables.


"De esta manera, nuestro modelo incorpora precios promedios realizados de fibra corta para CMPC el 2018 y el 2019 de US$680/Mton y US$640/Mton respectivamente, y un spread softwood-hardwood de

aproximadamente US$ 60 en precios realizados.


Durante el cuarto trimestre de 2017 y parte del 2018 será posible reconstruir inventarios e incrementar las ventas gracias a menores días de paralización en las plantas. Para el largo plazo, se asumen volúmenes anuales de 2.786 MTon de fibra corta y 646 MTon de fibra larga, lo que es consistente con una variación nula en los inventarios y con las capacidades nominales de

producción (incorporando los días de mantención anual correspondiente a cada planta).


Así, la recuperación en resultados sería notoria el presente año, con lo que el Ebitda 2018E y 2019E alcanzarían US$1.570 millones y US$1.448 millones, respectivamente.



Inversiones



Plan de inversiones incorporado en esta valorización contempla US$500 millones para el período 2018 en adelante, de los cuales, la administración ha manifestado que los principales proyectos serían nuevas plantas de Tissue en Brasil y México.


"A largo plazo incorporamos una nueva planta de Tissue cada 2 años (de manera gradual), adicionando capacidades en países cuyo factor de planta se acerque a 100% por una mayor demanda proveniente de crecimiento demográfico y mayor consumo per cápita", señala el reporte.



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