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La tormenta perfecta que amenaza a Copec


   
     

Una agresiva política de expansión que elevó considerablemente el nivel de endeudamiento de Arauco, justo en momentos de fuertes bajas en la cotización de la celulosa; un pobre desempeño del negocio pesquero, y menores márgenes en combustibles.

Con un valor bursátil que bordea los US$20.000 millones, Empresas Copec es sin duda un referente en el mercado local, pues además de ser la segunda compañía más grande de la bolsa, sólo superada por Falabella (que vale unos US$25.000 millones), es controlada por el Grupo Angelini, uno de los mayores conglomerados empresariales del país y de la región. Y es por esto que en la plaza local se encendieron las alarmas, luego de las pobres expectativas que tienen analistas respecto del desempeño de la empresa.

Y en ese sentido, en las ruedas califican como “una tormenta perfecta” la que vive el holding, pues se embarcó en grandes inversiones justo en momentos en que la celulosa ha registrado importantes caídas, proyectándose un escenario negativo para los próximos años. En un reciente informe especial, la clasificadora Fitch Ratings sostiene que una confluencia de factores negativos incluyendo el exceso de oferta, la crisis de la Zona Euro y los nuevos proyectos, amenazarán la calidad crediticia de la industria de celulosa y papel en América Latina durante los próximos dos a tres ejercicios. 

En ese sentido, detalla que “2012 ha sido difícil para el sector de celulosa y papel latinoamericano: la demanda subyacente ha sido débil, resultando en un entorno de precios deprimido. Además, la deuda ha subido tanto en términos absolutos como relativos, debido a un flujo de caja operacional débil durante los primeros nueve meses del año. Se espera que la presión sobre los precios siga, o incluso se intensifique en 2013 y 2014, a medida que la oferta de celulosa de fibra corta aumente. Ante la ausencia de cierres o de una reducción coordinada en el tiempo de operación, el flujo de caja libre podría seguir bajo presión”.

Exceso de Oferta

Al respecto, destaca que durante 2013 sólo en Sudamérica entrarían en operaciones tres grandes proyectos que aportarían unos 4,3 millones de toneladas de celulosa, con una demanda que se mantendría deprimida. Así, entrarían en funcionamiento El Dorado de J & F Participações (1,5 millones de toneladas), Montes del Plata perteneciente a Arauco y Stora Enso (1,3 millones de toneladas) y Maranhão de la compañía Suzano (1,5 millones de toneladas).

Ya en el primer semestre, el holding sufrió una fuerte baja en sus resultados de 57,7%, totalizando US$240 millones, lo que se explicó principalmente por una caída de 49,6% en el saldo operacional, y por una baja de US$84 millones en el no operacional. El mayor impacto se dio en los sectores forestal, combustibles y pesca, los que no tendrían mejores desempeños en los meses venideros, según estiman analistas. 

Y en esta dirección destaca la reciente baja en las clasificaciones de Empresas Copec que determinó Fitch, apuntando a un debilitado perfil crediticio de sus principales subsidiarias Celulosa Arauco y Constitución S.A. (Arauco) y Compañía de Petróleos de Chile (Copec), las que representan en conjunto cerca del 90% de su Ebitda consolidado. Ambas compañías durante el último bienio han mostrado un perfil más agresivo de crecimiento que ha resultado en un mayor nivel de endeudamiento en sus balances. Como resultado, el indicador deuda neta/Ebitda aumentó a 3,2 veces al 30 de junio de 2012, desde 2,0 veces al 31 de diciembre de 2011; mientras que el indicador deuda neta ajustada/Ebitda creció a 3,5 veces, desde 2,1 veces.

Arauco en Baja

En ese sentido, resalta que  este ejercicio Empresas Copec debería verse afectada por el menor desempeño de Arauco y márgenes operacionales más ajustados en el segmento de distribución de combustibles, con lo que lo que la clasificadora estima aproximadamente US$1.600 millones de Ebitda consolidado para 2012, bajando desde US$2.000 millones durante 2011. A su vez, el Ebitda de Arauco debería alcanzar cerca de US$1.000 millones este año, incluyendo los seguros recibidos por paralización de actividades.

Además, considera que los niveles de precios de celulosa se mantendrán deprimidos los próximos dos años, lo que podría impedir una reducción material en la deuda de Arauco, con la generación de su flujo de caja libre. La baja en la clasificación también refleja la expectativa de Fitch que la estructura de capital de Empresas Copec no será manejada a los niveles que fue durante los años 2002 y 2011, cuando el indicador deuda neta/Ebitda se mantuvo en torno a  dos veces.

Alto endeudamiento

Respecto a Arauco, resalta que ha mostrado un perfil agresivo de crecimiento el último par de años, que ha resultado en incrementar en nivel de endeudamiento en su estructura de capital. Ello a través de la compra de activos en el segmento de paneles en US (Moncure y Flakeboard); la adquisición de terrenos en Brasil a través de una asociación estratégica, y el financiamiento de su planta en Uruguay, Montes del Plata, a través de una asociación estratégica. Así, al 30 de junio tiene una deuda de US$4.300 millones. Con esto, el indicador deuda neta/Ebitda es de 3,3 veces y en un indicador deuda neta ajustada/Ebitda de 3,6 veces, los que a fines de 2012 deberían aumentar a 3,8 veces y 4,4 veces, respectivamente.

A su vez, Copec invirtió cerca de US$760 millones para obtener el 98,24% de participación en Proenergía, el controlador de Terpel. Empezó a consolidar con Proenergía durante diciembre de 2010, la que agregó US$600 millones de deuda. 

CIFRAS
  • US$4.300 millones sumaron las obligaciones de Arauco al primer semestre, el indicador deuda neta/Ebitda es de 3,3 veces.
  • US$1.600 millones totalizaría el Ebitda consolidado para 2012 de Empresas Copec, bajando desde US$2.000 millones de 2011.
  • US$20.000 millones es el valor aproximado que tiene Empresas Copec en la Bolsa.